「利上げは、すでに織り込み済み」

　
　いつものように市況を展望します。


[１] 市況展望　（執筆日時：12月18日 14時）


(1) 過去１ヶ月を振り返ります

　過去１ヶ月の日経平均株価を振り返り
ますと、11月13日の日経平均株価は
「51,281円」で、そこからは下落して、
11月19日には「48,235円」まで下がり
ました。
　11月21日と25日には「48,500円台」で
下値固めをした日経平均株価は、12月
12日に「51.127円」まで上昇しました。
　そこからは再度下落して、12月18日に
「48,643円」まで下がっています。

　このように、この１ヶ月間は「48,235円
〜51.028円」のレンジ相場になっています。
51.000円を抜けてどんどん上がっていく
エネルギーにも欠けますが、48.000円を
抜けてどんどん下がっていくこともない、
狭いレンジのボックス圏相場だったことが
わかります。

　そして、「48.000円〜51,000円」の
ボックス圏相場の状況は当分続きそうです。


　ではさっそく、12月17日時点の各種の
指標をザッと概観してから、今後のこと
について私見を述べて参ります。


[２] 12月17日時点の各種の指標

　では、12月17日時点における日経
平均株価のファンダメンタルズ指標と
テクニカル指標を簡潔に概観します。
(「ストキャスティクス」を「ストキャ」
と略して表記します。）


＜12月17日のデータ＞

日経平均株価の終値 −−− 49,512円 (11月13日 51,281円)
日経平均のＥＰＳの値 −−  2,635円 (11月13日　2,664円)
日経平均のＰＥＲの値 −−  18.79倍 (11月13日　19.25倍)
日経平均のＢＰＳの値 −− 29,648円 (11月13日 30,166円)
日経平均のＰＢＲの値 −−− 1.67倍 (11月13日　 1.70倍)
日経平均のＲＯＥの値 −−−　8.9％ (11月13日 　 8.8％)

日足のＲＳＩの値 −−− 44.75 (11月13日 64.71)
日足のストキャの値 −− 14.01 (11月13日 78.15)
週足のＲＳＩの値 −−− 64.66 (11月13日 79.14)
週足のストキャの値 −− 58.03 (11月13日 81.46)

ドル建て日経平均 −− 318.75ドル (11月13日 330.16ドル)


＜コメント＞

　この12月17日のデータからは次の
ようなことが考えられます。

　まず、日経平均株価の主要な２つの
オシレーター系指標に関しては、特に
日足の値が低くなっており、短期的には
安値圏になっているということが読み
取れます。
　また、週足でもＲＳＩもストキャも
その値はマイルドな水準になってきて
います。


[３] 日銀の利上げについて

　本日と明日（今月の18日と19日）に
日銀の政策決定会合があります。そこで
日銀が「0.25％ポイント」の利上げを
することが確実視されています。

　日銀によるこの利上げは、株式市場
にはすでに織り込み済みであると考え
られます。
　12月12日に「51.127円」の高値を
付けてからは３営業日連続で下落して
おり、たった３日で「2,000円(率に
して3.9％)」の下落が起こっています。
　18日には、前日にＮＹダウとNASDAQ 
が下落したこともあって、日経平均
株価は「48,643円」まで下がって
います。

　この４営業日で、日銀の利上げに
ついては、かなりの程度まで株式
市場に織り込まれているのではないか
と考えています。

　市場参加者は、「利上げ＝株安、
利上げ＝円高」と信じ込んでいますが、
ドル円レートは12月16日の「154.39円」
を尻目に、むしろ円安方向に振れて
います。
　また、ユーロ・英ポンド・中国元も
同じような動きになっています。
　また、12月12日以降の４日間で、
日経平均株価は「2.484円」下落して
います。たった４営業日で、およそ
「4.86％」も下落しているのです。

　このような為替と株価調整の面
からも、日銀の利上げについては、
株式市場にすでに織り込み済みなの
ではないかと考えられます。
　19日の日銀政策決定会合の結果を
受けて、週明けの月曜日には、利上げ
を嫌気するいくらかの下落が起こる
可能性はありますが、よほど大きな
ネガテティブ・サプライズｇに限り、
早ければ月曜日(19日)の後場からは、
「悪材料出尽くし」による底打ち反転
が起こるのではないかと考えています。


[４] 米利下げ・日利上げなのに
　　なぜ円安のままなのか？

　12月10日の米・ＦＲＢは利下げを
して、日本は利上げが確実なのに
なぜ円安のママなのか？ですが、
そのことを理解するためには、
「実質金利」ということが大事です。

　すなわち、日本は「見かけ上の
金利（＝名目金利）」は上昇方向です
が、12月の政策決定会合の前までの
政策金利（＝名目金利）は「0.5％」
です。そして、12月に利上げされる
としても、政策金利の水準は、せいぜい
「0.75％」です。
　すると、「名目金利　−　インフレ率」
で定義される「実質金利」は、日本では
「マイナス」なのです。
　現在の日本のインフレ率がどの程度
なのかということには諸説がありますが、
私は肌感覚として、少なくとも「3.75％」
はあると思いますので、「名目金利　−　
インフレ率」で定義される「実質金利」
は、日本では12月の利上げを織り込んでも、
（0.75％ − 3.75％ ）「マイナス3.0％」
です。

　一方で、アメリカの「実質金利」は
どうかというと、政策金利は「3.5-3.75％」
で、インフレ率も「3.5-3.75％」程度
です。
　ですから、アメリカの「実質金利」は、
「プラスマイナス０」です。

　このような状況であるとすると、
アメリカは利下げをして、日本は利上げ
が確実なのに、日米の金利差は、依然
として「３％」もあるのです。
　このことがドル円レートの決定要因
として強く作用しているのです。
　ですから、利上げとか利下げの方向性
だけではなく、ここで解説したような
両国の「実質金利差」が重要なのです。


[５] まとめ

　日銀政策決定会合を通過しますと、
年末までは、特に材料がありません。

　かねてから申し上げていますように、
今年は「掉尾の一振」になるかも
しれません。すなわち、年末にかけて
多少の上昇圧力がかかる可能性が
あります。

　一方で、「餅つき相場」という相場
格言もあります。
　年末が近づくと、外国人投資家を
含めて、株式市場では徐々に市場参加者
の数が少なくなって、出来高が少なく
なります。そういった状態の下では、
通常よりもボラティリティが大きく
なります。このような状況のことを、
餅つきのときの杵にたとえて、
「餅つき相場」と言われています。

　要するに、年末までは、
「48.000円〜51,000円」のボックス圏
相場が続き、「掉尾の一振」が起これば、
「51,000円前後」で年末を迎えるのでは
ないかと予測しています。


＜今回は以上です。＞